一、淡季不淡、旺季不旺

　　今年夏天或者說(shuō)從4月底、5月初開(kāi)始，動(dòng)力煤價(jià)格的走勢(shì)與過(guò)去兩年的強(qiáng)季節(jié)周期不同，呈現(xiàn)出許多新特征，其中關(guān)注度最高的當(dāng)屬“淡季不淡、旺季不旺”。

　　“淡季不淡、旺季不旺”這樣的提法乍看是自相矛盾的，旺季高日耗憑什么價(jià)格漲勢(shì)要弱于淡季，貌似說(shuō)不通，但細(xì)細(xì)琢磨就能找到緣由。今年煤價(jià)是從四月底開(kāi)始上漲的，固然當(dāng)時(shí)有限制進(jìn)口煤的政策出臺(tái)，疊加1805的天量交割對(duì)市場(chǎng)參與者心理因素的影響，但回頭看核心依舊還是供需�；仡欀攸c(diǎn)電廠的庫(kù)存數(shù)據(jù)，低點(diǎn)恰好在限制進(jìn)口前一周，絕對(duì)值6036萬(wàn)噸。從4月底開(kāi)始，庫(kù)存持續(xù)增加，5月底6642萬(wàn)噸，6月底7298萬(wàn)噸，7月9日7553萬(wàn)噸，比去年同期高出1400萬(wàn)噸。不難看出，今年補(bǔ)庫(kù)較往年要早一些，這可能是造成淡季不淡的主要因素。因?yàn)槿胂那皫?kù)存已經(jīng)累到比較高的水平，旺季并不需要增量采購(gòu)，通過(guò)庫(kù)存消耗即能度夏，于是出現(xiàn)了旺季不旺。此外，不得不承認(rèn)今年5月火電的高增長(zhǎng)及今夏南方的幾場(chǎng)臺(tái)風(fēng)對(duì)日耗影響較大，也是造成淡季不淡、旺季不旺的推手。

　　二、采購(gòu)預(yù)期的變化

　　對(duì)動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)有了解的產(chǎn)業(yè)客戶都明白，目前行業(yè)是一個(gè)緊平衡的供需關(guān)系，導(dǎo)致過(guò)去兩年價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出非常明顯的季節(jié)周期。面對(duì)這樣的變化，理性的選擇是淡季加大采購(gòu)，旺季平穩(wěn)采購(gòu)，用庫(kù)存補(bǔ)缺口，發(fā)揮庫(kù)存對(duì)價(jià)格的調(diào)節(jié)作用。較往年下跌時(shí)降低采購(gòu)、上漲時(shí)增加采購(gòu)的做法（并不絕對(duì)）這種采購(gòu)策略的變化直接影響著煤價(jià)的變化，由于數(shù)據(jù)的滯后性，可能會(huì)導(dǎo)致日耗下降與煤價(jià)上漲同時(shí)出現(xiàn)，與一般常識(shí)相悖，使得動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)變得更加詭異。此外，這種變化對(duì)煤價(jià)的影響本身并沒(méi)有明確的方向，最終價(jià)格走勢(shì)仍將取決于供給和采購(gòu)的再平衡，這種平衡從微觀層面是比較難判斷的，當(dāng)結(jié)果明朗的時(shí)候，交易機(jī)會(huì)可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了。對(duì)比4月底、5月初的那一波上漲，表現(xiàn)的再清楚不過(guò)。

　　三、數(shù)據(jù)的“迷惑性”

　　從2018年初開(kāi)始，作為最重要的行業(yè)分析參考數(shù)據(jù)——全國(guó)原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，統(tǒng)計(jì)局實(shí)際公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)較去年同期減少，但增速確是增加的，解釋的話只能是統(tǒng)計(jì)口徑變了。如果從增速看，那么出來(lái)一個(gè)新的問(wèn)題，即煤炭產(chǎn)量增速小于發(fā)電量增速，而且?guī)齑嫱�比增加�?/span>1-7月煤炭產(chǎn)量增速3.5%，考慮進(jìn)口增速后供給增速接近4.6%，但火電累計(jì)增速7.3%且僅重點(diǎn)電廠庫(kù)存就增加1400萬(wàn)噸，占供給的0.6%。供給增速小于需求增速的情況下庫(kù)存大幅增加，這是不是有點(diǎn)內(nèi)在矛盾呢？這個(gè)問(wèn)題困擾了我一段時(shí)間，從邏輯和外部信息去推斷，可能是庫(kù)存搬家了。兩方面原因，一是今年發(fā)哥保供，加大運(yùn)力，在產(chǎn)量未明顯增加的情況下加大發(fā)運(yùn)量，只能是把產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存向終端集中；二是環(huán)保對(duì)煤場(chǎng)的高要求，迫使中轉(zhuǎn)煤場(chǎng)不得不降低庫(kù)存，逐步完善存煤條件。希望了解產(chǎn)地和中轉(zhuǎn)地的朋友能夠一起探討交流，進(jìn)而佐證這種分析的合理性。

　　四、動(dòng)力煤價(jià)格分析需關(guān)注的新變量

　　在之前的分析框架里，我基本上主要關(guān)注產(chǎn)量、日耗、庫(kù)存、重點(diǎn)電廠的日采購(gòu)量、運(yùn)費(fèi)、產(chǎn)地及港口價(jià)格等數(shù)據(jù)變化及之間的關(guān)聯(lián)性，卻忽略了一個(gè)對(duì)拐點(diǎn)有重要預(yù)判意義的數(shù)據(jù)——港口與產(chǎn)地價(jià)差，換句話說(shuō)就是發(fā)運(yùn)利潤(rùn)。從對(duì)過(guò)去數(shù)據(jù)的分析可以看出，貿(mào)易環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)往往比生產(chǎn)環(huán)節(jié)幅度要大，對(duì)價(jià)格預(yù)判具有很高的價(jià)值。當(dāng)發(fā)運(yùn)利潤(rùn)高，但坑口不跟漲時(shí)，說(shuō)明坑口需求在弱化且貿(mào)易商有降價(jià)空間，此時(shí)貿(mào)易商發(fā)貨積極，港口價(jià)格大概率會(huì)出現(xiàn)下跌；反之，當(dāng)發(fā)運(yùn)利潤(rùn)倒掛時(shí)，坑口挺價(jià)，港口價(jià)格持續(xù)下行，此時(shí)貿(mào)易商發(fā)貨意愿差，且降價(jià)空間小，挺價(jià)意愿強(qiáng)，港口價(jià)格大概率會(huì)企穩(wěn)或修正這種持續(xù)倒掛。在后續(xù)的分析中，這點(diǎn)也得重點(diǎn)關(guān)注。

　　五、2018年秋冬季動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)分析

　　1、供給變化

　　回顧去年產(chǎn)量數(shù)據(jù)，受重要會(huì)議影響，10月份產(chǎn)量明顯低于正常月份，在冬儲(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用不言而喻。今年在無(wú)重要外界因素影響的情況下，供給將明顯好于去年。有一個(gè)變量因素是進(jìn)口煤政策，近期有文章說(shuō)發(fā)哥擬收緊進(jìn)口煤，這勢(shì)必利好煤價(jià)上漲。

　　2、需求方面

　　關(guān)于需求，我想說(shuō)的是實(shí)際的采購(gòu)需求，即用戶進(jìn)煤量的變化�；�于前述分析，用戶很可能會(huì)像前半年那樣提前冬儲(chǔ)，避免冬季去采購(gòu)高價(jià)煤。那么是否會(huì)重新上演淡季不淡、旺季不旺的結(jié)果呢？

　　3、走勢(shì)預(yù)判

　　從歷史數(shù)據(jù)看，留給冬儲(chǔ)的時(shí)間還是很長(zhǎng)的，接下來(lái)的9月、10月都是淡季，而且11月份用煤量也不是很高，真正的旺季是12月、1月。有幾點(diǎn)可以肯定，一是用戶會(huì)提前冬儲(chǔ)，好比現(xiàn)在的六大電，庫(kù)存1500多萬(wàn)噸，比往年同期高太多了；二是供給肯定增加的。有一點(diǎn)肯定是不確定的，補(bǔ)庫(kù)是會(huì)在漲價(jià)中完成還是在下跌中完成呢？我覺(jué)得都有可能，而且很可能是在一個(gè)窄幅波動(dòng)的區(qū)間內(nèi)完成，這點(diǎn)和往年的走勢(shì)截然不同，但和8月W型價(jià)格走勢(shì)極其相似。因?yàn)樵趲?kù)存相對(duì)較高的情況下，用戶沒(méi)必要基于買(mǎi)高價(jià)煤，而在補(bǔ)庫(kù)背景下，供需關(guān)系也并不失衡，很難造成價(jià)格的大幅下跌，還需持續(xù)關(guān)注影響供需的幾個(gè)重要因素的變化。可能有人會(huì)說(shuō)，為什么不做具體的測(cè)算去佐證，想做兩點(diǎn)解釋，一是數(shù)據(jù)質(zhì)量確實(shí)不好，二是數(shù)據(jù)雖然比較好取，但是測(cè)算結(jié)果可能和價(jià)格走勢(shì)相悖，就好像前面提到的庫(kù)存增長(zhǎng)與供需缺口的情況，用這樣的預(yù)測(cè)去指導(dǎo)交易無(wú)異于自尋死路。

　　4、潛在機(jī)會(huì)

　　前面分析提到，從邏輯推演看今年產(chǎn)業(yè)鏈上的庫(kù)存可能向終端集中了，這將加大價(jià)格的需求彈性，可能會(huì)促成一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)，一旦今冬出現(xiàn)供需缺口，依靠運(yùn)力來(lái)轉(zhuǎn)移庫(kù)存的手段將很難平抑價(jià)格，價(jià)格可能出現(xiàn)大幅度跳漲。這只是可能，但不能忽略這樣的機(jī)會(huì)。