走勢評級： 焦炭/焦煤: 看漲

　　報告日期： 2018年08月19日

　　★山西汾渭地區(qū)焦企調(diào)研主要結(jié)論：

　　1）目前汾渭平原焦企限產(chǎn)幅度有限，大焦企產(chǎn)能利用率基本在90%左右，8月 20日起限產(chǎn)力度或?qū)⒂刑嵘�，企業(yè)預期限產(chǎn)比例或達到30-50%，督查初期限產(chǎn)將比較嚴格。鋼廠焦炭庫存比較正常，但在焦化廠限產(chǎn)預期下，傾向于維持合理庫存，接受提漲順暢，預計到8月底尚有兩輪現(xiàn)貨提漲。

　　2）大中型焦企普遍有產(chǎn)能擴張計劃，建設(shè)周期在1-2年。4.3米及以下焦爐退出的時間節(jié)點尚無定論，等待具體政策規(guī)劃。

　　3）呂梁、臨汾私營洗煤廠停產(chǎn)幅度較大，搭建煤棚成本較高，小型洗煤廠環(huán)保改造意愿不足。隱性庫存的下降將放大精煤價格彈性并影響坑口焦煤生產(chǎn)。

　　4）山西省柴油車限行政策造成貨車普遍繞行，汽運成本增加。但短期全面推廣“公轉(zhuǎn)鐵”尚不現(xiàn)實。

　　★投資建議：

　　由于目前山西焦企整體限產(chǎn)幅度有限，督查開始后生產(chǎn)負荷大概率會有所下降。供給存在邊際減量預期而社會庫存仍處于低位，在督查引發(fā)實際供給下降的情況下，焦炭主力合約價格可能上行到2800-3000元/噸，短期仍建議多單續(xù)持。市場供給最為緊張的階段大概率出現(xiàn)在8月下旬到9月。1901合約對應(yīng)供需雙弱階段，隨著鋼廠逐漸進入限產(chǎn)階段，若焦化廠限產(chǎn)邊際有所放松，供需天平將再度轉(zhuǎn)向。因此，隨著鋼廠限產(chǎn)力度的提升，需防范焦炭價格回落并關(guān)注焦企限產(chǎn)不及預期的風險。

　　★風險提示：

　　汾渭平原焦化廠限產(chǎn)不及預期，鋼價出現(xiàn)大幅下跌，焦炭期價短期下挫。

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　　近期焦化行業(yè)環(huán)保政策梳理及山西焦企調(diào)研背景

　　7月下旬以來，焦炭期價表現(xiàn)強勢，1809合約漲幅近40%，主流焦炭現(xiàn)貨價格也已經(jīng)提漲三輪。拉動焦炭期現(xiàn)貨價格上漲并將繼續(xù)影響價格的核心因素在于與焦炭行業(yè)相關(guān)的環(huán)保政策。無論是出于完成空氣質(zhì)量改善目標還是提高空氣質(zhì)量相對排名的目的，焦化行業(yè)未來的格局改變和重點區(qū)域焦化廠的生產(chǎn)情況都受到了很高的關(guān)注。整體而言，環(huán)保政策對焦化行業(yè)的影響體現(xiàn)在兩個層面上：一是焦化行業(yè)落后產(chǎn)能退出以及行業(yè)整合的預期將隨著環(huán)保形勢趨嚴而增強；二是環(huán)保督查階段和秋冬季焦化廠的環(huán)保限產(chǎn)力度預期也有明顯的提升。

　　1）空氣質(zhì)量改善情況及相對排名將影響焦企生產(chǎn)負荷，汾渭平原仍有較大壓力

　　從生態(tài)環(huán)境部通報的1-7月空氣質(zhì)量情況來看，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原和長三角地區(qū)PM2.5濃度同比均有明顯下降。按照《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》披露的信息，2018-2019秋冬季“2+26”城市PM2.5濃度改善目標是同比下降5%。以1-7月降幅來看，完成目標的難度不大。同樣，汾渭平原和長三角地區(qū)如果以相同的目標衡量，基本也能夠完成。不過，相對來說，汾渭平原地區(qū)1-7月PM2.5濃度同比降幅在三個區(qū)域中最低，三四季度還存在一些壓力。同時，如果以具體城市來看，二季度臨汾PM2.5濃度改善情況有限，呂梁甚至出現(xiàn)同比增長。在“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”第二階段督查在即的情況下，改善空氣質(zhì)量迫切性依然比較強烈。

　　同時，今年以來重點區(qū)域各省市不僅關(guān)注空氣質(zhì)量的絕對水平和改善情況，相對排名也對其造成了很大壓力。7月169城市中空氣質(zhì)量排名后十位的城市分別為：唐山、臨汾、陽泉、晉城、呂梁、太原、邢臺、焦作、安陽、石家莊，類似“退倒一”、“退倒十”的目標也將影響以上城市的環(huán)保政策執(zhí)行力度。唐山在近期傳出9月就將開始環(huán)保限產(chǎn)的消息也印證了這一點。不過，各省對于相對排名改善的重視程度可能也存在一定差異，河北省明確提出了退出倒一、倒十的目標，但山西省目前尚未明確提出。未來是否會成為隱性調(diào)控目標還需要觀察。

　　從改善空氣質(zhì)量的大方向而言，對重點區(qū)域煤焦企業(yè)生產(chǎn)的影響在于兩方面：1）沒有按要求節(jié)點改造環(huán)保設(shè)備的煤焦企業(yè)很有可能面臨停產(chǎn)整頓的風險；2）如果空氣質(zhì)量不樂觀，即使環(huán)保達標的企業(yè)也有可能會受到限產(chǎn)的影響。同樣，如果空氣質(zhì)量比較好，環(huán)保限產(chǎn)力度也有放松的可能。

2）焦化行業(yè)去產(chǎn)能及整合預期強烈，但能否帶來有效產(chǎn)能收縮尚待具體規(guī)劃

　　焦化行業(yè)的去產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整是影響中長期價格趨勢和價格重心變化的重要因素。從今年以來公布的與焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)的政策文件來看，確有很多能夠提振市場預期的方面�？偨Y(jié)來看，近三年焦化行業(yè)主要的改變方向在于三方面：一是河北、山西4.3米及以下、運行10年以上的焦爐面臨淘汰；二是重點區(qū)域?qū)⒁?guī)劃“以鋼定焦”；三是江蘇省將大規(guī)模退出焦化行業(yè)，未來焦化地域的集中度將逐步提高。

　　基于以上三點，市場對于焦化行業(yè)去產(chǎn)能以及集中度的提升已經(jīng)產(chǎn)生了很強的預期。我們認為行業(yè)集中度的提升比較明確，但焦化產(chǎn)能尤其是有效產(chǎn)能是否會出現(xiàn)壓減還有比較大的疑問�！耙凿摱ń埂狈矫�，從2017年河北、山東、河南焦炭產(chǎn)量與生鐵產(chǎn)量的相對規(guī)模來看，三省合計的焦炭、生鐵產(chǎn)量比大致就在0.4附近。若將三省作為一個整體來規(guī)劃產(chǎn)能，對焦炭實際產(chǎn)量的影響并不會很大，更大程度上是帶來產(chǎn)能利用率的提高。但山東在本省政策中提到了“全省實施‘以鋼定焦"，若三省各自為政，分別以高爐產(chǎn)能規(guī)劃焦化產(chǎn)能，就將造成明顯的焦炭供給下降。而目前，三省均沒有出臺具體規(guī)劃，對焦化產(chǎn)能的實際影響尚無定論。

　　江蘇省焦化產(chǎn)能退出方面，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，到2020年江蘇剩余的焦化產(chǎn)能預計僅為900萬噸，退出規(guī)模在1800萬噸左右，但江蘇退出的焦化產(chǎn)能基本能夠由山西進行補充。從我們調(diào)研的情況來看，由于近兩年市場回暖，山西大中型焦企基本都有產(chǎn)能擴張的計劃，其中有一部分已經(jīng)開始建設(shè)。在建和擬建的焦化產(chǎn)能一部分來自于企業(yè)原有但并未開工建設(shè)的產(chǎn)能指標，另一部分來自于從退出產(chǎn)能處購買的指標。根據(jù)山西經(jīng)信委的統(tǒng)計，山西省焦化產(chǎn)能超過1.4億噸，2017年產(chǎn)量僅為8383萬噸。除了環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)能利用率的因素外，能夠進行置換的僵尸產(chǎn)能和閑置產(chǎn)能的空間也很大。以山西有效產(chǎn)能的擴張來彌補江蘇產(chǎn)能退出的難度并不是太大。

　　市場對于山西4.3米及以下焦爐退出有很強的期待，從山西產(chǎn)能結(jié)構(gòu)來看，4.3米及以下焦爐的占比高達66%，合計產(chǎn)能超過9500萬噸，如果在短期內(nèi)要求退出的確將造成很大的供給缺口。但我們認為，短期對4.3米及以下焦爐實行“一刀切”的概率并不大。一方面，產(chǎn)能規(guī)模過大，在制定退出政策時也會相對謹慎；另一方面，近兩年大量4.3米焦爐也安裝了環(huán)保設(shè)備。脫硫脫硝除塵等設(shè)備的成本都在千萬元級別，在企業(yè)已經(jīng)進行了前期投入的情況下，要求焦爐短期內(nèi)退出也并不現(xiàn)實。同時，退出的4.3米及以下焦爐能否進行產(chǎn)能置換，以及以怎樣的比例進行置換也還沒有明確的規(guī)定。因此，我們認為小型焦爐的產(chǎn)能集中去化的時間節(jié)點預計要到2019-2020年，如果在允許置換的情況下，雖然可能造成階段性的供給緊張，但有效產(chǎn)能總體規(guī)模未必會有明顯的下降。

　　綜上，以上三方面粗看都會產(chǎn)生很強的供給收縮預期，但細究起來，其中還存在很多不確定因素，未必會帶來焦炭有效供給的下降。究竟對焦炭供給影響幾何還需要通過具體規(guī)劃來進行評估。

3）重點區(qū)域鋼焦產(chǎn)量基本匹配，但階段性供需錯配將會影響價格

　　在預期行業(yè)格局變化的同時，市場對于今年秋冬季環(huán)保限產(chǎn)也有比較高的預期，尤其是限產(chǎn)范圍中加入了汾渭平原后，市場情緒更為高漲。

　　從《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》來看，今年采暖季錯峰生產(chǎn)政策主要有兩個變化：一是限產(chǎn)時段變長，從10月1日起就開始集中限產(chǎn)；二是在規(guī)定中理論上避免了“一刀切”。對于焦企而言，“焦爐爐體加罩封閉、配備焦爐煙囪廢氣脫硫脫硝裝置且達到特別排放限值的，可不予錯峰”。但實際上，一部分焦企能夠做到配備脫硫脫硝設(shè)備并達到特別排放限值，而幾乎不存在焦爐已經(jīng)做到加罩封閉。同時，以焦爐的高溫狀態(tài)來看，封閉難度很大。因此，由于這一點不符合要求，依然可以預期重點區(qū)域的焦化企業(yè)都需要進行一定程度的限產(chǎn)。

　　“2+26”城市、汾渭平原以及長三角涉及省份的焦炭和生鐵產(chǎn)量比整體與全國水平相當。不過，由于山東納入“2+26”城市的焦化產(chǎn)能偏多，如果對鋼焦采取同等程度限產(chǎn)，焦炭會略微偏緊。但焦化限產(chǎn)的力度往往會不及理論水平，在對全區(qū)域同步進行限產(chǎn)的情況下，焦炭的供需矛盾并不明顯。

　　而由于8月20日將開啟汾渭平原的環(huán)保督查，在其范圍內(nèi)的11個城市很可能將率先進入限產(chǎn)階段。而由于山西、河南、陜西都是焦炭凈調(diào)出省份，焦企產(chǎn)能負荷一旦出現(xiàn)下降，市場將會出現(xiàn)供給緊張狀況。而隨著其他區(qū)域也進入限產(chǎn)，焦炭供需將重新回歸平衡，而若汾渭平原限產(chǎn)力度有所下降，供需天平就將向另一方傾斜。整體來看，不同區(qū)域限產(chǎn)節(jié)奏不一致很可能會造成焦炭價格暴漲，但同時也為階段性的大幅回調(diào)埋下了隱患。

短期來看，影響焦炭價格走勢的直接因素是8月20日起汾渭平原焦企的限產(chǎn)力度。而焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是影響未來兩三年焦炭價格變化的重要驅(qū)動力，但目前尚未出臺明確的規(guī)劃細則，市場的普遍預期也有可能存在偏差。因此，我們近期調(diào)研了山西汾渭平原區(qū)域的部分焦化企業(yè)，了解其目前生產(chǎn)情況以及對下一步行業(yè)變化的預期和看法。

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　　山西汾渭平原區(qū)域焦化企業(yè)調(diào)研主要發(fā)現(xiàn)

　　1）目前大中型焦企尚未出現(xiàn)明顯的限產(chǎn)，企業(yè)普遍預期督查正式開始后會有進一步限產(chǎn)舉措。我們調(diào)研的幾家相對大型的焦化廠目前都處于正常生產(chǎn)的狀態(tài)，產(chǎn)能利用率普遍在90%左右。臨汾、長治地區(qū)焦企以及小型焦企限產(chǎn)相對嚴格一些，限產(chǎn)比例在20-30%左右。對于8月20日以后是否會進行限產(chǎn)，企業(yè)預期不一。大部分認為限產(chǎn)力度會提升到30-50%，也有企業(yè)認為無法預期。大多認為在督查初期，環(huán)保限產(chǎn)會比較嚴格，后期能否維持限產(chǎn)力度不確定性比較強。受訪企業(yè)基本都表示目前環(huán)保設(shè)備已經(jīng)上齊，排放能夠符合環(huán)保要求，一家企業(yè)脫硝還有一定問題。多數(shù)企業(yè)認為，目前還在正常生產(chǎn)的焦企基本都能滿足環(huán)保要求，脫硫大多不存在問題，還有一部分企業(yè)沒有上脫硝設(shè)備。下游鋼廠庫存正常，接受提價比較順暢。在焦企存在限產(chǎn)預期的情況下，鋼廠傾向于維持合理庫存，這也是焦炭現(xiàn)貨提漲節(jié)奏較快的主要原因。

　　另外，部分受訪者比較關(guān)注太原的焦企輪流保溫燜爐15天的方案。一方面，與所有焦企統(tǒng)一限產(chǎn)相比，輪流燜爐更容易監(jiān)管；另一方面，可能造成焦企下游客戶階段性斷供，引發(fā)搶購情緒。關(guān)注其他地市是否會效仿此類政策。

　　2）4.3米及以下焦爐何時退出尚無定論。多數(shù)企業(yè)預期在2019-2020年，后續(xù)應(yīng)該會有具體的規(guī)劃安排出臺。大中型焦企普遍存在產(chǎn)能擴張的計劃，一部分來自于自有閑置產(chǎn)能指標，另一部分來自外購指標。從開始建設(shè)到投產(chǎn)最快周期在一年左右。關(guān)于干熄焦改造，企業(yè)均表示尚無明確要求。

　　3）洗煤廠關(guān)�，F(xiàn)象比較明顯。尤其是呂梁、臨汾地區(qū)私營洗煤廠大多已經(jīng)停產(chǎn)。由于環(huán)保要求洗煤廠搭建煤棚，而煤棚成本較高，對于小型洗煤廠而言很不經(jīng)濟，預計將造成較大規(guī)模的洗煤廠退出。中間環(huán)節(jié)庫存規(guī)模的下降或?qū)⑾拗瓶涌谏�產(chǎn)，市場隱性庫存的降低也將加大精煤價格的彈性。

　　4）柴油車限行引發(fā)汽運費上漲，柴油車限行后造成車輛普遍出現(xiàn)繞行現(xiàn)象，汽運費漲幅在20%以上。多數(shù)企業(yè)認為目前全面公轉(zhuǎn)鐵還不現(xiàn)實，一是鐵路專用線批復和建設(shè)周期都很長，另外港口裝卸能力也存在不足。

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　　汾渭平原焦化廠調(diào)研要點

　　3.1、呂梁孝義地區(qū)某焦化企業(yè)

　　1）當前生產(chǎn)負荷在90%左右，督查初期限產(chǎn)力度預計提升到50%

　　企業(yè)在孝義有120萬噸產(chǎn)能，兩組4.3米焦爐，生產(chǎn)準一級焦。目前焦爐生產(chǎn)負荷在90%左右，生產(chǎn)還沒有受太大影響。近兩年來，企業(yè)陸續(xù)上了脫硫塔、脫銷塔以及料場封閉設(shè)備。近期引進了一套德國的煙塵過濾設(shè)備，成本在2000萬元左右，主要是降硫和粉塵，基本達到半干熄的效果。企業(yè)認為在環(huán)保方面除了焦爐封閉外，已經(jīng)沒有繼續(xù)提升的空間。

　　目前山西處于各市互檢的階段，市環(huán)保組每天也會進行檢查。環(huán)保達標的企業(yè)產(chǎn)量影響不太大，白天不出焦會略微壓制產(chǎn)量，但影響也比較有限。目前孝義焦化廠普遍限產(chǎn)在20%左右，8月20日開始限產(chǎn)標準會很嚴，限產(chǎn)力度可能會提升到50%。不過，預計在督查初期限產(chǎn)力度會比較嚴格，后期可能會有浮動。企業(yè)認為孝義大部分在產(chǎn)的焦化廠脫硫脫硝設(shè)備都已經(jīng)上了，正常生產(chǎn)的企業(yè)大體上環(huán)保能夠達標，60-70萬噸產(chǎn)能的焦化廠還有一些環(huán)保欠賬。10月1日山西40%焦化企業(yè)達到特別排放標準沒有太大問題。

　　結(jié)焦時間的調(diào)整一般兩到三天能夠調(diào)整過來，延長結(jié)焦時間主要對焦炭的強度有影響。

　　2）企業(yè)焦化在建產(chǎn)能400萬噸，預計2020年投產(chǎn)

　　企業(yè)在建焦化產(chǎn)能400萬噸，是企業(yè)早期已經(jīng)獲得但閑置的產(chǎn)能。因為前幾年市場不好，沒有建設(shè)。目前在建產(chǎn)能剛剛開始打地基，預計2020年能夠投產(chǎn)。對于4.3米焦爐淘汰的問題，企業(yè)認為后期會逐漸出臺具體的執(zhí)行規(guī)劃，預計在2019年底到2020年集中退出的概率比較大。

　　3）鋼廠維持庫存、接受提漲順暢，預計到8月底還有兩輪提漲

　　焦炭的銷售不錯，企業(yè)下游客戶80%左右是鋼廠，以火運為主。鋼廠客戶主要位于河北唐山，發(fā)到唐山的火運費在170-180元/噸，發(fā)運量比較正常，但運費有上漲的預期。目前鋼廠焦炭庫存比較正常，在10-15天左右。鋼廠限產(chǎn)要比焦化廠晚一個月，目前唐山鋼廠常規(guī)化限產(chǎn)幅度也在20%左右，對原料需求影響不是很大。因此，鋼廠目前維持原料的合理庫存，不會主動降庫存，接受焦化提漲也比較順暢。焦炭主流現(xiàn)貨價格上調(diào)了300元/噸，最初漲價時貿(mào)易商采購更為積極，現(xiàn)在貿(mào)易商詢盤有所減少。

　　目前企業(yè)噸焦利潤在400元/噸附近，預計到8月底現(xiàn)貨還有兩輪提漲。焦炭價格能否出現(xiàn)拐點的核心還在于鋼廠何時開始限產(chǎn)。如果鋼焦同步限產(chǎn)，對焦炭需求的影響還是更大一些，預計今年鋼廠執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)的力度也會比較強。

　　4）私營洗煤廠大多停產(chǎn)，環(huán)保成本較難負擔

　　企業(yè)有自有煤礦，外采主要是臨汾、柳林的低硫主焦以及孝義周邊的部分高硫焦煤，主焦煤配比在30-40%左右。近一兩個月周邊私營洗煤廠基本都已經(jīng)停產(chǎn)了，小洗煤廠搭建煤棚的成本較高。煤棚搭建成本預計在3000萬左右，小洗煤廠基本無改造意愿。

　　3.2、晉中介休某鋼焦聯(lián)合企業(yè)

　　1）企業(yè)目前基本滿產(chǎn)，督查后影響暫難估計，新增產(chǎn)能300萬噸

　　企業(yè)產(chǎn)能240萬噸，生產(chǎn)準一級焦，有4座6米頂裝焦爐。目前企業(yè)焦爐生產(chǎn)正常，產(chǎn)能利用率在90%左右，日產(chǎn)量6000噸左右。環(huán)保督察組進駐后是否會限產(chǎn)以及限產(chǎn)比例多大目前還沒有預期。企業(yè)去年已經(jīng)上了脫硫脫硝設(shè)備，氮氧化物排放都已經(jīng)達標。

　　介休的焦化企業(yè)脫硫設(shè)備基本都已經(jīng)上了，但是脫硝設(shè)備還有一些問題。企業(yè)150萬噸焦化產(chǎn)能配套了干熄設(shè)備，另外90萬噸產(chǎn)能在計劃上干熄設(shè)備。

　　企業(yè)計劃新增產(chǎn)能300萬噸，手續(xù)已經(jīng)辦齊，但尚未開工。預計建設(shè)周期最快在一年左右，2019年可以投產(chǎn)。企業(yè)認為山西今年已經(jīng)有不少焦化產(chǎn)能在陸續(xù)投產(chǎn)。4.3米及以下焦爐退出的時間節(jié)點還要看具體的規(guī)劃。另外，山西還有不少富余產(chǎn)能，根據(jù)經(jīng)信委統(tǒng)計，焦化產(chǎn)能超過1.4億噸，今年產(chǎn)量估計在9300萬噸左右，應(yīng)該還有大量已經(jīng)批復但未開工的產(chǎn)能。江蘇也有企業(yè)來山西談合作，預計會以參股的方式為主。

　　2）下游鋼廠焦炭庫存相對正常，全面公轉(zhuǎn)鐵難度較大

　　企業(yè)煉鐵產(chǎn)能300萬噸，一半以上的焦炭自用，另有一定富余。富余焦炭主要銷往河北、山東的鋼廠以及港口，目前鋼廠的焦炭庫存還比較正常，貿(mào)易商詢價數(shù)量有所下降。

　　運輸方式方面，火運和汽運都有，火運占比在一半以上，發(fā)往日照的鐵運費在170-180元/噸。山西還沒有提出全面公轉(zhuǎn)鐵的要求，很多企業(yè)還沒有鐵路專用線延伸到廠區(qū)。鐵路專用線的批復周期很長，建設(shè)成本也比較高。另外，若全面公轉(zhuǎn)鐵，港口裝卸能力也會存在問題。

　　3）煤棚成本較高，地方洗煤廠環(huán)保改造意愿不強

　　企業(yè)焦煤以外購為主，偏主焦煤種配比在50-60%左右。低硫煤主要從柳林、安澤采購。目前低硫煤庫存十多天，屬于中性略偏多的水平。

　　企業(yè)自備120萬噸洗煤廠，原煤棚今年已經(jīng)建成，精煤棚還在建設(shè)。對于洗煤廠，搭建煤棚的成本較高，小型洗煤廠進行環(huán)保改造的意愿不足。

　　3.3、臨汾某焦炭電商

　　1）焦企生產(chǎn)影響不大，環(huán)保督查開始后預計焦企會嚴格限產(chǎn)

　　臨汾地區(qū)焦化廠目前生產(chǎn)影響不大，大型焦化基本是滿產(chǎn)的狀態(tài)。臨汾焦企環(huán)保設(shè)施基本也已經(jīng)上齊了，某大型焦企脫硫脫硝設(shè)備經(jīng)過環(huán)保驗收，顆粒物排放能夠達到25毫克/立方米以下，達到15毫克/立方米的問題也不大。

　　環(huán)保督查組進駐后，預計焦化廠還是會進行嚴格的環(huán)保限產(chǎn)。臨汾地區(qū)由于地勢環(huán)境不佳，一旦空氣質(zhì)量不好，就會進行限產(chǎn)。

　　臨汾地區(qū)大多數(shù)是4.3米焦爐，到2020年會退出。大型焦企在陸續(xù)購買產(chǎn)能指標建設(shè)大焦爐。退出的產(chǎn)能指標在本省內(nèi)流通沒有太大問題。另外，省外焦企也有新建產(chǎn)能以及合作的計劃。政府相對比較歡迎，但本地企業(yè)合作意愿不強。

　　2）汽運費上漲明顯，鐵路專用線建設(shè)耗時較長

　　目前山西省柴油車不能上高速，只有LNG車可以上高速。柴油車需要繞行，汽運費明顯上漲。孝義發(fā)往董家口的汽運費從180元/噸上漲到了240元/噸。企業(yè)鐵路專用線的批復和建設(shè)周期都比較長。某大型焦企的鐵路專用線在2009年批復，一直都沒能開工建設(shè)，最終買了其他站臺的股份。

　　3）太原焦企輪流燜爐或引效仿，鋼企采購節(jié)奏將打亂

　　太原出臺的民營焦企輪流燜爐限產(chǎn)的政策是引發(fā)近兩日期價大漲的重要因素。主要原因在于：1、若焦企燜爐半個月，其下游鋼廠客戶基本處于斷供的狀態(tài)，會出現(xiàn)局部的哄搶現(xiàn)貨的現(xiàn)象，且現(xiàn)貨貿(mào)易商的貨源會非常搶手。2、焦企輪流燜爐比焦企統(tǒng)一限產(chǎn)更易于監(jiān)管，環(huán)保督察組如果駐場檢查，限產(chǎn)比例比較容易達到。太原的政策出臺后，市場也有預期，其他縣市也會效仿。如果這一政策得以推廣，可能會打亂鋼企的采購節(jié)奏。

　　4）洗煤廠關(guān)停比較普遍，中間環(huán)節(jié)庫存下降放大價格波動

　　洗煤廠關(guān)停現(xiàn)象比較普遍。洪洞80%的洗煤廠已經(jīng)關(guān)停，襄汾大部分洗煤廠也已經(jīng)關(guān)停。今年呂梁60%左右的洗煤廠已經(jīng)停產(chǎn)。有一部分洗煤廠在新建煤棚，預計會趕在國慶節(jié)之前完工。但是超過一半的洗煤廠可能無法重開，許可證、排污證的批復難度都比較大，消防、灑水、煤棚的投入也比較大，小型洗煤廠投入意愿不強。隨著洗煤廠數(shù)量的下降，精煤價格彈性會變大。由于市場中間環(huán)節(jié)減少，隱性庫存下降，價格緩沖和調(diào)節(jié)能力減弱。另外，中間環(huán)節(jié)庫存下降也會影響坑口生產(chǎn)，精煤供給縮減或成為常態(tài)。

　　3.4、運城清徐某焦化廠

　　1）企業(yè)目前生產(chǎn)正常，20日后有限產(chǎn)預期

　　企業(yè)焦炭產(chǎn)能440萬噸，主要生產(chǎn)準一級焦。下游客戶多數(shù)是鋼廠，貿(mào)易客戶很少，也有部分出口。企業(yè)以半月和全月定價模式居多，長協(xié)占比在80%以上，價格和銷售相對比較穩(wěn)定，常規(guī)價格高于市場價。

　　企業(yè)頂裝焦產(chǎn)能140萬噸，其他是搗固焦。4.3米焦爐產(chǎn)能占一半，其他是5.5米焦爐，都是濕熄焦。目前由于設(shè)備問題，企業(yè)有一些常規(guī)減產(chǎn)，產(chǎn)能利用率在90%左右。企業(yè)根據(jù)節(jié)點要求加裝環(huán)保設(shè)備，正在搭建煤棚。目前脫硫已經(jīng)達標，但脫硝還有一些問題。周邊焦化廠脫硫設(shè)備基本已經(jīng)上齊，脫硝大多還有問題，尤其是小焦化脫硝設(shè)備大多沒有上。8月20日以后，預計會限產(chǎn)30%左右，有督察組在就會限產(chǎn)。

　　2）4.3米及以下焦爐退出進度尚無定論

　　關(guān)于4.3米及以下焦爐退出的問題，市場說法不一。企業(yè)聽到的一種說法是：手續(xù)不全的4.3米及以下焦爐2018年全部退出，手續(xù)齊全且在2018年退出的焦爐可以等量置換，2018年以后退出進行70%產(chǎn)能置換。究竟是怎樣的退出政策還沒有定論。

　　企業(yè)有600萬噸的新增產(chǎn)能計劃，已經(jīng)有了合作方。其中100萬噸已有產(chǎn)能指標，另外500萬噸還需要購買產(chǎn)能指標。

　　3）鋼廠庫存正常，下游采購積極性比較高

　　目前鋼企焦炭庫存比較正常，處于中等水平。由于有限產(chǎn)預期，幾乎所有下游客戶都選擇跟隨市場，也在催發(fā)焦炭。之前沒有合作的鋼廠也有談合作的。

　　企業(yè)與兩個國有大礦有合資煤礦，產(chǎn)能合計600萬噸，以瘦焦煤為主。自有煤礦和中煤王家?guī)X煤礦是主要入爐煤框架，占比在40-50%。輔以臨汾、晉中的高硫肥煤、1/3焦煤、低硫主焦煤、省外氣煤，以及一部分動力煤構(gòu)成入爐配煤結(jié)構(gòu)。

　　企業(yè)有自有洗煤廠，洗煤能力720萬噸，可以根據(jù)市場情況選擇采購原煤還是精煤。企業(yè)周邊的洗煤廠目前停產(chǎn)情況不是很嚴重，但高硫煤礦和煤場的影響比較大。

　　4）柴油車限行后運輸受到影響，汽運費上漲

　　企業(yè)有鐵路專用線，柴油車限行政策實施后，情況略有一些混亂。由于大部分礦點需要繞行，有貨車不能直達煤礦的情況。另外，由于沙和石子停限產(chǎn)較多，部分貨車只能單程拉貨，也導致運費上漲，運輸成本上漲20%左右。目前還沒有明顯影響企業(yè)的進出料，回煤量有所下降。

　　4

　　投資建議

　　結(jié)合本次調(diào)研情況，我們認為在“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”第二階段督查前，汾渭平原地區(qū)焦企生產(chǎn)尚未造成明顯壓制。從庫存情況也能反映出，7月以來焦炭庫存更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)上的轉(zhuǎn)移，即庫存整體比較穩(wěn)定，在上下游庫存下降的同時，港口庫存小幅回升。價格上漲初期貿(mào)易商投機需求的提升加之鋼廠對焦企限產(chǎn)的預期是支撐近期焦炭期現(xiàn)價格上漲的主要原因。

　　從企業(yè)訪談結(jié)果來看，8月20日起山西焦企生產(chǎn)負荷大概率會出現(xiàn)下降。由于中央環(huán)保督查組的進駐，加之汾渭平原空氣質(zhì)量相對排名不佳，督查初期限產(chǎn)執(zhí)行預計會相對嚴格。若供給出現(xiàn)實質(zhì)性下降，焦炭期價或?qū)⑸闲械?/span>2800元/噸甚至3000元/噸的水平。同時，在焦炭期價表現(xiàn)強勢以及洗煤廠關(guān)停的影響下，焦煤期價也將偏強運行。不過在下游限產(chǎn)預期下，焦煤走勢在產(chǎn)業(yè)鏈中依然偏弱。因此，目前依然建議雙焦多單續(xù)持，但不建議繼續(xù)盲目追多。

　　同時，我們目前尚不認為焦炭的強勢將延續(xù)整個下半年，焦炭供給最緊張的時段大概率仍是8月下旬到9月，而市場預期較高的焦化產(chǎn)能退出還是一個比較長期的過程。對應(yīng)于1901合約，則是供需雙弱的階段。下半年的風險因素以及后續(xù)會引發(fā)市場轉(zhuǎn)向的因素在于兩方面：一是隨著鋼廠逐漸進入采暖季限產(chǎn)，鋼焦之間的供需天平會再度轉(zhuǎn)向。衡量供需天平傾向最為敏感的指標依然是庫存，若發(fā)現(xiàn)焦企庫存開始出現(xiàn)回升跡象，投資者就應(yīng)當防范價格的回調(diào)。尤其是隨著終端需求在環(huán)保和季節(jié)性因素影響下也趨于減弱，鋼焦價格都存在回落風險。二是焦企限產(chǎn)力度的持續(xù)性仍然存疑。若環(huán)保督查過程中并未伴隨一定數(shù)量的在產(chǎn)焦化廠停產(chǎn)，當前焦價的拉升也為未來埋下隱患，在高位焦價的環(huán)境下，即使略微的邊際過剩也可能會導致價格大幅的回撤。因此。焦企限產(chǎn)不及預期的風險應(yīng)當著重防范。

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　　風險提示

　　汾渭平原焦化廠限產(chǎn)不及預期，鋼價出現(xiàn)大幅下跌，焦炭期價短期下挫。

　　顧萌高級分析師(礦煤焦鋼)

　　從業(yè)資格號：F3018879