庫存創(chuàng)十年新低：需求長期有擔憂、短期有韌性

　　產量維持高位的情況下，持續(xù)創(chuàng)新低的鋼材庫存是今年行業(yè)最為亮眼的數(shù)據(jù)。從我們一貫“需求是核心、庫存是結果”的理論來看，庫存創(chuàng)新低，一方面表現(xiàn)當前需求韌性十足，微觀供需格局確實景氣；另一方面又表明市場對后期供需演繹存在一定擔憂，在當前時點是否主動備貨心存猶豫。

　　十年夏季庫存復盤：需求好+庫存低，共筑淡季不淡

　　復盤過去十年7、8月淡季庫存表現(xiàn)，如果用前期鋼價漲跌與夏季庫存水平高低，構筑四象限組合，只有一種情況能夠觸發(fā)鋼貿商淡季主動補庫，那就是前期鋼價整體上漲疊加淡季庫存處于低位。背后邏輯應在于，慣性思維下，前期漲價與庫存低位表征的微觀景氣，有助于貿易商對后續(xù)旺季預期樂觀，如2007、2009、2016、2017年。值得注意的是，由于近年經(jīng)濟中期走勢穩(wěn)中趨弱，庫存行為提前透支需求，往往使得行業(yè)往往呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺格局。

　　宏觀與微觀的背離，今年夏季看長做短的糾結行情

　　自下而上來看，今年春節(jié)后至6月底，鋼價維持強勢、庫存持續(xù)去化至低位，微觀持續(xù)景氣的現(xiàn)實奠定了鋼貿商夏季主動補庫基礎。不過，從自上而下角度，信用收縮背景下，社融羸弱表現(xiàn)使得我們對需求預判過于樂觀并不可取，疊加當前鋼價處于歷史中高位置，因此，今年夏季指望鋼貿商大幅主動補庫進而帶動鋼價強勢上漲也概率不大�；�于此，預計鋼價短期仍將維持高位震蕩格局。

　　投資配置：商品震蕩主旋律，股票關注中報行情

　　從投資角度講，對商品而言，供需兩端邊際繼續(xù)改善空間不大，而高利潤的驅使又使得產量仍有一定上行壓力，疊加需求下行壓力，看長而言，鋼價未來上行空間有限而下行壓力較大。但值得注意的是，商品期貨本身已經(jīng)有一定幅度貼水，因此，期貨短期出現(xiàn)趨勢性大漲大跌的可能性都不大，震蕩仍是主旋律。

　　而對股票來說，中長期產業(yè)趨勢是行業(yè)估值壓制的最主要桎梏。供給側改革作為雙刃劍，帶來紅利是行業(yè)盈利中樞與較以往抬升，而不好的則是行業(yè)缺乏了產量擴張空間，這就意味著一旦供需邊際上大幅動蕩時期過去，隨著噸鋼利潤漸穩(wěn)，凈利潤增速會迅速向中樞為0甚至為負收斂。因此，行業(yè)配置，一方面建議關注中報高增長彈性標的，安陽鋼鐵(600569,股吧)、華菱鋼鐵(000932,股吧)、新鋼股份(600782,股吧)、南鋼股份(600282,股吧)、三鋼閩光(002110,股吧)等，另一方面從對抗周期下行角度，具備內生增長動力的優(yōu)質龍頭寶鋼股份(600019,股吧)，在當前面臨破凈低估值下，具備較大吸引力。此外，則是低估值首鋼股份(000959,股吧)及中期置身細分景氣領域，業(yè)績或逐季改善的永興特鋼(002756,股吧)、久立特材(002318,股吧)等。

　　風險提示：

　　1. 淡季需求超預期下滑；

　　2. 限產解除后，供給釋放超預期。