中泰煤炭李俊松認(rèn)為，國內(nèi)短期現(xiàn)貨價格有望在政府強(qiáng)力打壓下短期回調(diào)，但到6月中旬至7月份夏季旺季來臨時，價格仍然會重回上升軌道，夏季高點(diǎn)有可能達(dá)到700元。煤炭股大幅下跌基礎(chǔ)不存在，供給面仍舊有支撐，會有一波超跌反彈行情。

　　4月底以來動力煤價格淡季持續(xù)超預(yù)期上漲，5月22日秦皇島5500大卡動力煤市場價達(dá)到652元，遠(yuǎn)高于去年同期的559。4月底以來的價格提前上漲有著供需多種因素：1）政府從4月份開始限制進(jìn)口煤，4月進(jìn)口量2228.3萬噸，單月進(jìn)口環(huán)比下降16.5%，同比下降10%；2）4月份大秦線傳統(tǒng)檢修影響港口供應(yīng)量；3）4月水電不及預(yù)期；4）5月以來日耗持續(xù)回升，目前接近80萬噸/天，遠(yuǎn)高于去年同期60萬噸/天。加上煤炭行業(yè)整體低庫存，3月底社會庫存僅1.24億噸，低庫存使得投機(jī)力量助長了價格波動。

　　從煤炭供給來看，今年以來煤炭供給增速一直不高，3月份單月產(chǎn)量2.9億噸，4月份2.93億噸，2017年中國原煤產(chǎn)量35.2億噸（其中規(guī)模以上34.45億噸），預(yù)計(jì)2018年中國原煤產(chǎn)量36-36.5億噸，折合月均產(chǎn)量約3億噸，年初以來供給釋放一直低于均衡產(chǎn)量，這也是今年以來價格持續(xù)高位運(yùn)行主要原因。

　　價格持續(xù)高位導(dǎo)致政策調(diào)控風(fēng)險來臨，發(fā)改委提出9條措施調(diào)控煤價，1）增產(chǎn)量，晉陜蒙日均增產(chǎn)30萬噸以上；2）先進(jìn)產(chǎn)能加快釋放，有序增加1億噸優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；3）增加運(yùn)力，鐵路車皮向長協(xié)、應(yīng)急和綠色區(qū)間煤價傾斜；4）增加長協(xié)比例，并加大信用核查；5）增發(fā)清潔能源；6）調(diào)節(jié)庫存，對鐵路直供發(fā)電企業(yè)適度降低存煤天數(shù)；7）減少煤耗，加大環(huán)保減排；8）加強(qiáng)監(jiān)管，打擊投機(jī)行為；9）推廣煤電聯(lián)營。從這幾條措施來看，對短期價格影響較大的主要是增產(chǎn)、增加運(yùn)力、壓庫存和打擊投機(jī)行為這幾條。壓庫存和打擊投機(jī)行為固然可以在旺季來臨前暫時壓低價格，但并非最終解決之道，只是把原本應(yīng)付旺季的庫存前移，若總供給不增加，反而會加大后續(xù)旺季時的價格反彈。當(dāng)前煤價高企的核心矛盾還是產(chǎn)能釋放緩慢，供給存在一定的短缺，并且由于三西地區(qū)原煤產(chǎn)量占比提升越來越高，鐵路外運(yùn)壓力越來越大，運(yùn)力問題在旺季尤為明顯。大秦鐵路(601006,股吧)2017年運(yùn)量4.3億噸，今年也就2000萬噸增量至4.5億噸。蒙冀線新增3000萬噸運(yùn)力，神朔黃新增2000萬噸，瓦日鐵路新增3000萬噸，目前看僅蒙冀線、大秦線能完成新增任務(wù)，瓦日線由于綜合運(yùn)輸成本偏高增量幾乎無法完成，神朔—朔黃線也難有計(jì)劃增量。發(fā)改委發(fā)言人此前表述1-4月份晉陜蒙產(chǎn)量同比增加6000萬噸，全年增加2.5億噸產(chǎn)量有些難以理解。從鐵路角度來看，大秦鐵路1-4月份運(yùn)量僅增加了不到1000萬噸，此外統(tǒng)計(jì)局公布的1-4月份晉陜蒙原煤產(chǎn)量為7.4億噸，未經(jīng)調(diào)整前同比僅增加188萬噸。即使全年晉陜蒙全年增加2.5億噸產(chǎn)能，那么鐵路運(yùn)力增長也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足外運(yùn)需求，幾條主干線樂觀運(yùn)力增長也就1億噸。

　　2018年全國還需要繼續(xù)去產(chǎn)能，今年目標(biāo)1.5億噸，實(shí)際約2.4億噸，以保證2016-2018年三年8億噸目標(biāo)順利完成，這其中去產(chǎn)能影響產(chǎn)量約3000萬噸，1-4月份除去晉陜蒙三省外其余省份合計(jì)產(chǎn)量3.56億噸，未經(jīng)調(diào)整口徑之前同比減少1345萬噸，減少的量大多來自于華中、華北、東北，這使得煤炭區(qū)域不平衡矛盾更加突出。

　　假設(shè)按照發(fā)改委部署，晉陜蒙日均增產(chǎn)30萬噸，相當(dāng)于年增產(chǎn)量1億噸，按照三省產(chǎn)量占全國比重67%計(jì)算，相當(dāng)于全國日均增產(chǎn)20萬噸，目前六大電廠日耗78萬噸，約高于去年同期8-10萬噸/天，再考慮去產(chǎn)能影響，實(shí)際日增產(chǎn)量不足10萬噸/天，若能真正增產(chǎn)并完全運(yùn)輸出來那么在旺季來臨前短期可以壓制煤價，但暑期日耗回升至80萬噸/日以上后價格依舊會上漲。

　　進(jìn)口煤方面，3月末國家重啟二類口岸煤炭進(jìn)口限制措施，福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進(jìn)口省份均已對進(jìn)口煤采取了限制措施。4月中旬，限制煤炭進(jìn)口再度升級，部分一類開啟煤炭進(jìn)口限制。近期也有媒體報道國家有關(guān)部門正在研究如何對直接進(jìn)口到電廠的煤炭實(shí)施傾斜政策，目前該政策尚未完全放開，僅部分一類口岸有放松，我們判斷后續(xù)隨著調(diào)控深入，進(jìn)口煤政策應(yīng)該會繼續(xù)松動，目前廣州港山西5500混煤最新報價730，澳煤報價725，仍維持5元價差。紐卡斯?fàn)柛圩钚旅涝獔髢r110.72，已經(jīng)與2月份最高價持平，而廣州港目前價格725仍遠(yuǎn)低于2月825元高點(diǎn)，若后續(xù)紐港價格高居不下，進(jìn)口煤價格有望拉動國內(nèi)煤價回升。

　　總體而言，我們對未來2個月煤價判斷是：國內(nèi)短期現(xiàn)貨價格有望在政府強(qiáng)力打壓下短期回調(diào)，但到6月中旬至7月份夏季旺季來臨時，價格仍然會重回上升軌道，夏季高點(diǎn)有可能達(dá)到700元。煤炭股今日也大幅回調(diào)，我們認(rèn)為大幅下跌基礎(chǔ)不存在，供給面仍舊有支撐，未來1-2周以平穩(wěn)為主，待價格預(yù)期回升，仍會有一波超跌反彈行情。全年來看，我們依然強(qiáng)調(diào)板塊的波段型機(jī)會，需求端平穩(wěn)小幅回落，經(jīng)濟(jì)有韌性，供給釋放緩慢，支撐價格高位，煤炭全年業(yè)績無憂，但受制于需求，全年估值仍處于低位，看好季節(jié)性波動機(jī)會。推薦低估值動力煤：陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)(600188,股吧)、中國神華(601088,股吧)（均為7-8倍估值）；焦煤：潞安環(huán)能(601699,股吧)、雷鳴科化(600985,股吧)、陽泉煤業(yè)(600348,股吧)、山西焦化(600740,股吧)（雷鳴約7倍，其余均9-10倍）。