第一，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)煤炭需求拉動(dòng)力度呈趨弱態(tài)勢(shì)。

一是房地產(chǎn)市場(chǎng)趨弱態(tài)勢(shì)愈加明朗。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月商品房銷售面積和房屋新開工面積同比分別增長(zhǎng)12.7%和7.6%，增速比1-7月份回落1.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)，測(cè)算8月份同比分別分別增長(zhǎng)4.3%和5.3%（圖10），同比增幅比上月分別升高2.3和10.2個(gè)百分點(diǎn)，但相對(duì)于上半年水平仍然處在低位，當(dāng)月環(huán)比分別增長(zhǎng)4.3%和下降0.2%�？傮w看，今年上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的火旺局面正在得以明顯冷卻。目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然存在需求預(yù)支、建設(shè)超前、房?jī)r(jià)收入比偏高等非理性成分。今年以來(lái)房地產(chǎn)去庫(kù)存效果明顯，截至8月底，全國(guó)商品房待售面積可供銷售4.2個(gè)月（圖11），比上年底減少0.8個(gè)月，比2015年末峰值減少2.2個(gè)月，但與歷年可供銷售月數(shù)比，目前庫(kù)存仍然明顯偏高，三、四線城市的去庫(kù)存壓力依然較大，而且，去年始于一、二線城市的房?jī)r(jià)上漲今年漫延到不限購(gòu)的三、四線城市，說(shuō)明房?jī)r(jià)上漲預(yù)期尚未根本動(dòng)搖；目前房地產(chǎn)去庫(kù)存在一定程度是得益于漲價(jià)預(yù)期催化的大量投機(jī)性、預(yù)支性需求，房屋用來(lái)滿足投機(jī)性、預(yù)支性需求，本質(zhì)上只是庫(kù)存轉(zhuǎn)移而非真正的去庫(kù)存，理性的房地產(chǎn)調(diào)控，應(yīng)在維持房?jī)r(jià)總體平穩(wěn)的前提下、在更大程度上依靠存量住房來(lái)滿足剛性住房需求，就此而言，今年上半年房屋新開工面積保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，不符合扼殺“灰犀�！钡膽�(zhàn)略方針，7、8月份數(shù)據(jù)說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性傾向正在得以糾正。近期以來(lái)通常在季度末月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比增幅會(huì)升高，即使如此，基于7、8月份商品房銷售面積和房屋新開工面積同比增幅大幅回落的既定態(tài)勢(shì)，仍可判斷今后幾個(gè)月的回落幅度將比上半年有所加大，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)煤炭需求的支撐力度將不斷減弱

二是政府收入最佳期正在過(guò)去，建設(shè)項(xiàng)目新開工走弱，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是主要支撐力量，但不斷減弱的勢(shì)頭也已基本確立。2017年1-8月份新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)2.2%，比上年全年回落18.7個(gè)百分點(diǎn)；測(cè)算8月份同比增長(zhǎng)4.2%（圖12），比7月份增幅回落15.7個(gè)百分點(diǎn)。今年前7個(gè)月單位項(xiàng)目的計(jì)劃投資額總體上呈不斷上升趨勢(shì)，反映大型項(xiàng)目在新開工項(xiàng)目中所占比例上升，但8月份出現(xiàn)下降（圖13），或是新開工項(xiàng)目結(jié)構(gòu)正在發(fā)生明顯變化，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開工勢(shì)頭正在走弱。今年以來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增幅保持相對(duì)高位，主要是地方政府建設(shè)資金比較寬裕；8月份基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額增幅回落（圖12），同時(shí)新開工走弱，與政府收入減少高度相關(guān)。1-8月份地方政府土地收入2.71萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)33.3%，增幅比上年全年升高20.5個(gè)百分點(diǎn)；其中8月份增長(zhǎng)37.3%，增幅比7月份回落15.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比大幅下降。1-8月份全國(guó)一般性財(cái)政收入增長(zhǎng)9.8%，增幅比上年全年升高5.3個(gè)百分點(diǎn)；其中8月份增長(zhǎng)7.2%，增幅比7月份回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比亦大幅下降。1-8月份地方政府的一般性財(cái)政支出增長(zhǎng)13.9%、政府性基金支出增長(zhǎng)31.1%，增幅比上年全年分別升高7.7個(gè)和14.3百分點(diǎn)；其中8月份分別增長(zhǎng)2.4%和46.4%，增幅比7月份分別回落2.8個(gè)百分點(diǎn)和升高0.3個(gè)百分點(diǎn)，二者合計(jì)當(dāng)月同比增長(zhǎng)12.1%，增幅比上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)�？梢�(jiàn)，1-7月份地方政府預(yù)算內(nèi)資金面明顯改善，但8月份資金面有趨緊苗頭。預(yù)算內(nèi)資金直接決定地方政府搞建設(shè)的資本金，進(jìn)而影響融資額及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。分析8月份地方政府資金面趨緊的原因，房地產(chǎn)冷卻應(yīng)該具有決定性作用，環(huán)保檢查全面趨嚴(yán)也是重要因素。

三是終端消費(fèi)和外貿(mào)出口對(duì)煤炭需求拉動(dòng)力度進(jìn)一步加大的可能性不大。終端消費(fèi)和外貿(mào)出口通過(guò)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)及用電量增長(zhǎng)，來(lái)帶動(dòng)火電和其它有關(guān)重工業(yè)產(chǎn)品的增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)煤炭需求，但其拉動(dòng)力度明顯弱于投資建設(shè)的拉動(dòng)力度。7、8月份隨著商品房銷售降溫，終端消費(fèi)增速也相應(yīng)回落，判斷下一步仍將呈穩(wěn)中回落勢(shì)頭。上半年外貿(mào)出口改善既是我國(guó)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)果，也是受益于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)也與之前的匯率波動(dòng)有關(guān)，預(yù)計(jì)外貿(mào)出口總體上還將保持快速增長(zhǎng)，但增速略有回落的可能性較大。

綜上，今后幾個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸理性、支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資的政府收入趨弱，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)煤炭需求拉動(dòng)力度不斷減弱的勢(shì)頭將逐漸明朗。

第二，非化石能源對(duì)煤電的替代作用依然強(qiáng)健。

非化石發(fā)電保持較快增長(zhǎng)速度，擠壓動(dòng)力煤需求。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-8月，全國(guó)基建新增發(fā)電生產(chǎn)能力8167萬(wàn)千瓦，比上年同期多投產(chǎn)1314萬(wàn)千瓦。其中：水電782萬(wàn)千瓦、火電2589萬(wàn)千瓦、核電109萬(wàn)千瓦、風(fēng)電859萬(wàn)千瓦、太陽(yáng)能發(fā)電3828萬(wàn)千瓦（累計(jì)同比增長(zhǎng)75.7%），水電、風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電分別比上年同期多投產(chǎn)52、117和1649萬(wàn)千瓦，火電和核電分別比上年同期少投產(chǎn)286和218萬(wàn)千瓦。目前非化石能源消納存在瓶頸，三北地區(qū)棄風(fēng)棄光嚴(yán)重，西南地區(qū)棄水嚴(yán)重，2016年上半年，棄風(fēng)棄光棄水總量超過(guò)400億千萬(wàn)時(shí)，目前特高壓輸電建設(shè)不斷加快，將有助于緩解這一矛盾。預(yù)計(jì)到今年年底，納入大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃的“四交四直”特高壓工程將全部投產(chǎn)，每年可向中東部地區(qū)送電近4000億千瓦時(shí)，減少中東部發(fā)電用煤1.8億噸/年。特高壓送電不僅提高了風(fēng)電、光電的利用率，也在水電不足時(shí)是加強(qiáng)了替代作用，這也不斷的擠壓了煤電的增長(zhǎng)空間。判斷2017年經(jīng)濟(jì)基本面前高后穩(wěn)可能性較大，而非化石發(fā)電具有發(fā)電優(yōu)先權(quán)，并將繼續(xù)擠壓煤電的市場(chǎng)空間。綜上，判斷非化石發(fā)電對(duì)煤電的替代仍將延續(xù)，基于結(jié)構(gòu)性替代的電煤需求仍將繼續(xù)下降。

第三，鋼鐵生產(chǎn)及煉焦煤需求正在進(jìn)入淡季，回落幅度大于往年。

近期召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要堅(jiān)定不移去過(guò)剩產(chǎn)能，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部要徹底清查未納入“地條鋼”清單的落后鋼鐵產(chǎn)能，一旦發(fā)現(xiàn)從嚴(yán)處理，并嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)，防止死灰復(fù)燃。加上地毯式環(huán)保督察、采暖限產(chǎn)等一系列措施出臺(tái)，對(duì)秋冬季鋼鐵供應(yīng)量影響較大。據(jù)中國(guó)冶金報(bào)測(cè)算，今年采暖季節(jié)全國(guó)鋼材產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4780萬(wàn)-6260萬(wàn)噸，生鐵和粗鋼的供給同比下降10%以上。未來(lái)幾個(gè)月環(huán)保督查、防治霧霾將壓低鋼鐵、焦炭行業(yè)開工率，冬季也是建筑施工淡季，鋼鐵、焦炭生產(chǎn)勢(shì)必環(huán)比走低。前期煉焦煤需求保持旺盛，主要原因是鋼鐵企業(yè)針對(duì)即將到來(lái)的冬季限產(chǎn)而提早開路馬力生產(chǎn)以補(bǔ)、備庫(kù)存，從粗鋼旬報(bào)數(shù)據(jù)看，目前鋼鐵生產(chǎn)最高峰已過(guò)（圖14），8月下旬和9月上旬平均產(chǎn)量比8月中旬下降3.1%，可見(jiàn)鋼鐵、焦炭生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)越過(guò)峰值、開始回落，煉焦煤需求也將隨之有所回落，與動(dòng)力煤會(huì)出現(xiàn)冬季耗煤旺季不同，煉焦煤將因環(huán)保、治霾和冬季建筑施工淡季而進(jìn)入需求淡季，而且，由于前期補(bǔ)、備庫(kù)存引致的階段性高峰，后期環(huán)比回落幅度可能會(huì)明顯大于往年。

第四，氣候因素削弱，動(dòng)力煤需求環(huán)比正在下降，冬季會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回升，但回升幅度可能不及往年。

9月入秋后，高溫天氣明顯減少，電力需求下降。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月1-20日火力發(fā)電同比增長(zhǎng)5.3%、環(huán)比下降4.0%，水電同比增4.1%、環(huán)比降3.5%。從氣候變化情況來(lái)看，10月火電的耗煤水平處于較低水平，煤炭需求處于淡季。但是目前煤企庫(kù)存偏低、局部地區(qū)資源緊張，在大秦線檢修以及冬儲(chǔ)煤前夕，電廠補(bǔ)庫(kù)存心切，旺盛補(bǔ)庫(kù)存需求或?qū)�撫平淡季低谷�?/span>11、12月份進(jìn)入冬季儲(chǔ)煤、耗煤旺季，如果今冬氣溫偏低，則氣候因素將再次成為煤炭需求的加量因素。

但我們判斷，今年冬季動(dòng)力煤消費(fèi)水平的回升幅度可能不及往年。一是如前所述，今年冬季鋼鐵生產(chǎn)的回落幅度較大。二是同樣基于環(huán)保的原因，預(yù)計(jì)建材和其它零散耗煤用戶在冬季也會(huì)被限制生產(chǎn)、減少用煤。三是從需求側(cè)看，如前所述，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)高載能產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)力度將逐步趨弱，這決定了工業(yè)用電量環(huán)比走勢(shì)也會(huì)相對(duì)偏弱；從供應(yīng)側(cè)看，鋼鐵、建材和其它有可能引致污染在企業(yè)限產(chǎn)、停工，勢(shì)必影響全社會(huì)用電量；據(jù)此，預(yù)估今年冬季用電量、發(fā)電量環(huán)比增幅會(huì)小于往年，在非化石發(fā)電對(duì)煤電的結(jié)構(gòu)性替代仍在逐步推進(jìn)，尤其是水電出力好于前期，將使燃煤發(fā)電的環(huán)比增幅低于正常水平，進(jìn)而決定了冬季動(dòng)力煤消費(fèi)水平的環(huán)比升幅低于正常水平。