我們認(rèn)為四季度和明年投資電力行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)將從之前的煤價(jià)和用電量轉(zhuǎn)向上市公司本身的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量。

　　那些“小公司+大集團(tuán)+股東支持力度大”的電力企業(yè)因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模成長(zhǎng)空間和確定性明顯，將成為明年電力板塊內(nèi)超額收益的重要來(lái)源。

　　相對(duì)比較角度看，市場(chǎng)配置風(fēng)格從激進(jìn)型轉(zhuǎn)向均衡型，電力因其09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性、估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和防御性而凸顯出配置價(jià)值，建議四季度超配電力。

　　理由：

　　目前影響電力企業(yè)利潤(rùn)的最重要兩個(gè)變量中，煤價(jià)預(yù)期因山西省的資源整合而趨于穩(wěn)定，用電需求也隨著宏觀經(jīng)濟(jì)告別大起大落而恢復(fù)正常；這兩個(gè)變量的變動(dòng)很難帶來(lái)估值的大幅波動(dòng)，也難以帶來(lái)大的投資機(jī)會(huì)。

　　自上而下看，四季度和明年政府在電力改革系列后續(xù)政策的推進(jìn)值得重點(diǎn)關(guān)注，這決定了資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良的電力企業(yè)能否借此獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　自下而上看，小公司大集團(tuán)電力企業(yè)的資產(chǎn)證券化成為超額收益的重要來(lái)源，那些股東支持力度大、成長(zhǎng)空間大的電力公司理應(yīng)獲得估值溢價(jià)。